Vállalat bemutatása

A 3M amerikai vállalat egy hatalmas ipari konglomerátum, amely világszinten nyújt különféle technológiai szolgáltatásokat. A vállalatot 1902-ben alapították, jelenleg négy üzleti szegmensben tevékenykedik: az ipari szegmense ipari csiszolóanyagokat és vasipari alkalmazásokat, csomagoló technológiákat, egészségvédelmi szolgáltatásokat nyújt. A közlekedési és elektronikai szegmense kerámia félvezetőket gyárt, hang-, hőszigetelő, illetve közlekedés- biztonsági megoldásokat szállít. Az egészségügyi szegmens egészségmegőrzési, védőruha, munka- és balesetvédelem területén tevékenykedik. A fogyasztási szegmens pedig kötözőszerek, háztartási tisztítószerek, festékek, autószerelési eszközök, levegőminőség javító berendezések gyártásával foglakozik.

Tevékenységi köre igen széles, termékeit az ipar minden területén használják.

Pénzügyi áttekintés

Az elmúlt öt évet tekintve működése stabilnak mondható. Árbevétele kevésbé ingadozó, kiszámítható, a vállalat évente 32-35 mrd USD forgalmat bonyolít. Az EBITDA értéke is stabil, láthatjuk, hogy az éves árbevétel 24-26%-a lesz az EBITDA, erre a stabilitásra a következő években is számíthatunk.

Tőkearányos megtérülése csökkenő, de a 40% körüli érték kiemelkedőnek mondható a piacon. Érett piacon tevékenykedik, magas megtérüléssel, stabil működéssel.

Osztalékfizetése, osztalékhozama emelkedő, mára már 5% körüli. Ez a 10 éves állampapír hozamánál jelenleg 1,2%-kal magasabb hozamot jelent.

DCF alapú értékelés

Mivel a vállalat D/E aránya viszonylagosan stabil, illetve az osztalék/FCFE arány 80% alatti, emiatt az FCFE értékelést fogjuk használni.

Az adózott eredmény kissé csökken évről évre, ennek megfelelően az FCFE értékek is hasonló módon csökkennek. A megkapott FCFE értékeket a saját tőke költségével diszkontálva - az FCFE alapú értékelés alapján - a vállalat értékére 74,264m USD-t kaptunk, ami a pénzeszközökkel együtt részvényenként 134,56 USD értéket ad 551,9m részvény darabszám mellett. A biztonsági ráhagyást is alkalmazva belépési célárunkra 88,8 USD limitár adódik.

Az értékelés időpontjában a részvény ára 101,2 USD, ami magasabb a belépési árunknál (101,2 USD vs. 88,8 USD), viszont jelentősebb, (24,75%) diszkontot tartalmaz a kalkulációban kapott részvény belső értékétől (134,56 USD vs 101,2 USD). Ez alapján a részvényt felhalmozásra ajánljuk, ha az ár tovább csökken, egyre közelebb a kerülünk vételi ajánláshoz.

Mutatószámok alapján történő értékelés

A befektetett tőke megtérülése évi 15-16%, stabilnak mondható, sokkal magasabb, mint a súlyozott tőkeköltség (WACC=6,17%), azért a vállalat értékteremtő. A befektetett tőkén sokkal több hozamot (kb. 10%-kal) termel, mint a befektetett tőkének a költsége. A vállalat D/E mutatója 2 és 3 közötti, az utóbbi években inkább a 2 felé tart. Nem mondhatjuk, hogy a vállalat nagy tőkeáttétellel fut, de a 2 alatti érték kívánatosabb lenne. Ár és könyv szerinti érték hányadosa jelentősen csökken az elmúlt 5 évben, 11,64-ről 4,58-ra. Egyrészt a részvényár is csökkent, másrészt a saját tőke is nőtt az elmúlt öt év során, a vállalat relative egyre olcsóbbá válik. A részvény árának csökkenése és az adózott eredmény fokozatos növekedése miatt a P/E érték is csökken, egyre vonzóbbá válik értékeltségi szempontból.

Osztalékát évről évre emeli, 5,44 USD-ről 5,96 USD-re, évi átlag 2,3%-os ütemben. Mindezt úgy, hogy az adózott eredmény minderre fedezetet nyújt, a megtermelt eredmény 58-60%-át fordítja osztalékfizetésre, a többit visszatartja a jövőbeli működés és növekedés fedezésére.

Érdekes, hogy míg 2018-ban többet fizetett ki osztalékként, mint amennyit a vállalat megengedhetett volna magának, az utolsó három évben 8,2-8,3 USD-t könnyedén kifizethetett volna osztalékként, mégis inkább visszatartott a tulajdonosi hozamból, osztaléka emiatt az utóbbi években már jól fedezett. A visszajuttatási arány azt fejezi ki, az FCFE hányad részét (hányszorosát) juttatja vissza osztalék és saját részvény visszavásárlás formájában a tulajdonosoknak. Látható, hogy az elmúlt 5 évben éves átlagban ez 1,29-szeres, azaz a saját tőke pénzáramának 1,29-szeresét juttatta vissza a részvényeseknek osztalék és saját részvény visszavásárlás formájában.

Versenytárs összehasonlító elemzés

Az elemzés időpontjában fennálló árfolyamok és adatok alapján:

Ha versenytársaihoz képest nézzük, akkor azt látjuk, hogy P/E alapon olcsónak mondható, hiszen a szektorátlag 16,22-es értékével szemben 9,65-ös értékkel rendelkezik. P/BV, P/S és EV/EBITDA alapon kissé felülértékelt.

Az összehasonlító értékelés alapján átlagokat használva a 3M vállalat részvényeinek fair ára: P/E alapon 169,81 USD, P/BV alapon 74,1 USD. P/S és EV/EBITDA alapon ezek az értékek 83,66 USD és 87,05 USD.

Az FCFE értékelés során kapott - biztonsági ráhagyással korrigált - 88,8 USD belépési árat alátámasztja a versenytárs összehasonlító elemzés, azt mondhatjuk, hogy ezen az áron már a versenytársaihoz képest is jelentősen olcsó lesz, ezért itt már ajánlásunk vétel.

Összegzés/Ajánlás

Az elvégzett értékelések alapján a vállalat stabil árbevétel és EBITDA termelő képességgel rendelkezik. Tőkeáttétele megfelelő, osztalékfizetése évek óta növekvő, amely fenntartható.

Mutatószámok és pénzügyi eredményei alapján stabil, megbízható vállalat, eredményeiben nem várható jelentős, minőségbeli romlás.

Az FCFE értékelés alapján 134,56 USD fair részvényár adódik. Biztonsági ráhagyást alkalmazva 88,8 USD árat kapunk, amely vásárlási célárunk. Ezt az árszintet relatív értékelés is megerősíti, hiszen 78-80 USD szinten már versenytársaihoz képest is jelentősen alulárazott lenne. Jelenleg az árfolyam 101,2 USD, ezen az áron lassú felhalmozást javaslunk.

Egy 10-15%-kal alacsonyabb árszinten (88-90 USD) viszont ajánlásunk vétel lesz, ezen a szinten – feltéve, hogy a vállalat osztalékfizetése nem változik – 6,5-6,7% osztalékhozam adódik, amely további támaszt nyújt a részvénynek.